bbin直营平台

中国平安存在巨额“隐蔽资产”?

作者:admin 发布时间:2019-05-28

  过去几年中国平安内涵价值报告中 营运偏差及其他 一项的数据越来越高,值得引起投资人注意。如下图(年报 P22),2018 年中国平安税前营运正偏差达到 218 亿,同比去年增长 115%。

  以往年度该项数据绝对值金额并不高,投资人往往忽略。仅以此数据正负判断某寿险公司经营假设是否保守。正偏差越高,说明公司假设越保守。而负偏差越大说明公司假设越激进。

  平安寿险过去五年一直是正营运偏差,说明公司营运假设足够保守,然而 2017、2018 两年的巨额正偏差表明:仅仅说明公司经营保守已经不足以诠释,该项数据或许隐藏了为投资人所忽略的巨额利润(税后营运偏差占当年税后营运利润的 23%)。

  关于 利差 、 死差费差 与 营运偏差 的关系,可以通过简单的举例来理解,为了简化模型我们忽略了费差因素。以目前各家寿险公司主流的长期保障型健康寿险(比如平安寿险的 平安福终身寿险 )为例:

  A 方案(国家生命周期表方案):某保单预定利率 3.5%,客户死亡率采用国家公布的生命表,投资回报率假设 5%,测算结果显示某年度的内涵价值是 130 元(其中包含 利差 30 元, 死差 100 元)。

  B 方案(平安 EV 方案):某保单预定利率 3.5%,客户死亡率采用更加保守的生命表,投资回报率假设 5%,测算结果显示某年度的内涵价值是 100 元(其中包含 利差 30 元, 死差 70 元)。

  C 结果(实际运营发生结果):在某会计年度运营结束,假设当年实现了 5% 的投资回报,并且实际发生的死亡率低于 B 方案相关假设,测算结果显示该年度实现净利润 120 元(其中包含实现 利差 30 元,实现 死差 90 元)。

  因为 A 方案和 B 方案的投资回报率相同都是 5%,C 结果实际实现的投资回报率也是 5%,因此可以发现 A、B、C 中 利差 均为 30 元。

  A 方案和 B 方案的唯一差异是前者采用国家生命周期表,后者采用更为保守的一套生命周期表。因此 B 方案假设要支付更多的死亡赔付,因此 B 方案的内涵价值会低于 A 方案。B 方案十分类似我们实际看到的中国平安的内涵价值报告。B 方案中包括了 30 元 利差 和 70 元 死差 。

  而实际运行的 C 结果显示,该年度实现了 120 元净利润,大于 B 方案 100 元内涵价值的假设。这其中多出来的 20 元(120-100=20)净利润,就是当年超预期经营的 营运偏差 。

  因为中国平安采用了更加保守的生命周期表,导致其内涵价值报告中所公告的 死差 可能过于保守。鉴于近年来公司持续增长的 营运正偏差 ,我们猜测公司内涵价值假设较为保守,且存在巨额隐藏利润的想象空间。猜测未来公司每年的 营运正偏差 或持续放大,并在营运利润中占据不容忽略的比重。

  通过上面的举例也可以看到,当投资回报率低至 3.5% 时,当年的 利差 将降为 0,但 费差和死差 不会受到影响。针对 EV 中 费差和死差 占比较高长期保障型保单,在未来低利率环境下有较好的投资回报保障。

  雪盈证券开户配套:开户成功即可一键申请香港卡,玩转港美股,你值得拥有。